東京海上ホールディングス（8766）｜保険会社なのにROEが20%超。MUFGを調べた後に気になってしまった

今日は東京海上ホールディングス（8766）の話。

先週MUFGを調べたんですが、「金融系つながり」でつい保険もチェックしたくなって。同じ金融でも銀行と保険って全然違うビジネスなんですよね。調べてみたら予想以上に面白かったです。

どんな会社か

国内最大の損害保険グループです。「東京海上日動」の名前の方が馴染みがある人も多いかも。傘下に東京海上日動火災保険、あとは生命保険や海外保険事業を持っています。創業1879年、140年超の歴史がある会社。

保険のビジネスって何かというと、加入者から保険料を集めて、それを運用しながら、事故・災害・死亡などのリスクを引き受けるビジネス。収益の柱は「保険料収入」と「集めた保険料の運用収益」の2本。

で、ここがポイントなんですが、東京海上は2000年代から北米・欧州への大型M&Aを積極展開していて、今や海外保険収益比率が全体の50%超を占めるグローバル企業になっています。「純ジャパン企業」じゃなくて、北米商業保険市場でも存在感がある会社。

ROEが20%というのが最初の驚き

高配当株を調べているとROEをよく見るんですが、東京海上のFY2025（2025年3月期）のROEは20.58%。

日本の大型株でROE20%超は相当珍しい。FY2016の7.21%から10年弱でここまで上がってきた。海外保険、特に北米商業保険の市場がハード化（保険料率が上がる局面）したことが追い風になって、海外子会社の利益率が大きく改善してきた。

配当の推移

分割調整後の数値で書きます（FY2023前後に約1:3の株式分割を実施）。

2016年 37円 → 2019年 85円 → 2020年 76円（減配！）→ 2021年 80円 → 2022年 87円 → 2023年 101円 → 2025年 172円 → 2026年 218円（確定）→ 2027年 245円（予想）

今の連続増配ストリークはFY2021から数えて6年です。

2020年に一度だけ減配しています（85→76円、調整後）。コロナ禍の影響。なので「無減配」ではなく「6年無減配」が正確な表現。

で、面白いのがFY2021。この年、台風・水害などの大型自然災害が集中して、EPSが78.8円（調整後）まで急落しました。FY2020が125.6円だったので、約4割減。でも配当は80円でむしろ増配しています。配当性向が102%になっても減配しなかった。

「どんな逆境でも配当を守る」という意志を数字で示した年だと思っています。

業績について

収益（保険料収入＋運用収益等の合計）はFY2016の45,791億円からFY2026の88,723億円へ約1.9倍に拡大。

保険業なので「営業利益率」は使えません（保険会社の会計では製造業の「売上高」「営業利益」に相当するものがない）。代わりに経常利益/収益の比率で見ると、FY2025は17.3%と過去最高水準。FY2025の経常利益は1兆4,600億円で過去最高。

ただし注意点があります。

FY2026（確定）のEPS515.6円、FY2027予想のEPS441.8円と、FY2025のピーク（542.2円）から下がってきています。FY2027配当性向は55%の見込みで、これまでの32〜42%台より高い水準になる。「増配余力があった時代」から「少し慎重になる時代」に移りつつあるかもしれない。

気になるポイント

良い点：

• ROE20.6%（FY2025）は日本大型株でもトップクラス
• 6年連続増配（FY2021〜FY2026）、FY2027も245円予想で継続見込み
• 10年連続プラスの営業CF
• 配当利回り3.8%（FY2026確定218円ベース）

気になる点：

• PBR2.17倍はスクリーニング基準（1.5倍以下）を大きく上回る。割安感はない
• FY2026・FY2027は業績が落ちてきている（EPS542→515→442と減少）
• 自己資本比率16.3%（基準の50%以上は下回るが、保険業はソルベンシーマージン比率という別指標が適用される業種。財務危険性の話ではない）

銘柄メモ

• 証券コード：8766
• 株価：約5,736円（FY2025有報時点の推定値、最新は証券サイトでご確認を）
• 配当利回り：約3.8%（FY2026確定218円ベース）
• 連続増配：6年（FY2021〜FY2026）/ 無減配：6年
• PER：10.58倍 / PBR：2.17倍
• 自己資本比率：16.3%（保険業種のため50%基準は適用外）

ROEの高さと増配継続の実績は本物だと思います。FY2021の自然災害でも配当を維持した判断は、会社の株主還元に対する本気度を示していると思っています。

ただ今の株価水準（PBR2.17倍）は「割安で拾える」局面ではない。FY2020のPBR0.32倍から見ると、すでに再評価が十分起きている。あとは業績の減少局面をどう乗り越えるか、ですね。

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